В паутине обязательств

По подсчетам Международного валютного фонда (МВФ) государства и частные компании в мировом масштабе в совокупности задолжали $164 трлн – почти 225% мирового ВВП. Так как обнародованные МВФ данные отражают картину на конец 2016 года, по состоянию на сегодня ситуация могла еще более усугубиться.

Рост этого показателя, который принято называть глобальным долгом, по словам экспертов МВФ, может спровоцировать новый экономический кризис, так как долговое бремя делает мировую экономику куда более уязвимой и чувствительной к рискам.

Вывести ситуацию в экономике из равновесия могут любые непредсказуемые и неожиданные события, которые принято называть "черными лебедями" с легкой руки автора одноименного бестселлера Нассима Талеба. Изменение устоявшегося за последние несколько лет позитивного тренда в мировой экономике приведет к неспособности заемщиков обслуживать свои обязательства и последующей волне дефолтов.

Почему долги накапливаются

По данным МВФ, в 2001 году глобальный долг составлял $61,8 трлн. В 2007 году, накануне предыдущего мирового финансового кризиса – $115,9 трлн. За 2016-й этот показатель вырос на $6,1 трлн, достигнув $164 трлн.

Опрошенные финансисты не склонны рассматривать рост долгов как однозначно негативный процесс. "Деньги по своей природе являются долгами, поэтому следует признать, что богатство построено на долгах, – объясняет Александр Вальчишен, руководитель аналитического подразделения ICU. – У каждого должника есть кредитор. Для первого долг – обязательство, по которому он платит проценты, для второго – актив, по которому он получает процентный доход". То есть, как отмечает собеседник Фокуса, рост глобального долга отражает увеличение богатства в определенных частях мира и на балансах отдельных частных и государственных кредиторов.

Экономист Международного центра перспективных исследований (МЦПИ) Егор Киян отмечает, что в процентном отношении к мировому ВВП, долг изменился незначительно – с 213% в 2007 году до 225% в 2016-ом, что почти пропорционально росту мировой экономики. "Когда экономика растет, увеличение долга – закономерное и даже позитивное явление. Это означает, что страны привлекают новые финансовые ресурсы, чтобы расширить границы своей экономики. При эффективном использовании средств это дает дополнительный толчок", – продолжает Киян.

После мирового кризиса 2008 года развитые государства особенно увлеклись этим инструментом. По мнению Виктора Шулика, директора департамента рыночных исследований рейтингового агентства IBI-Rating существенное увеличение общего долга объясняется попыткой государств сохранить экономический рост за счет использования кредитных ресурсов. "Продолжительное время в основе экономического роста многих стран лежит модель стимулирования спроса с помощью кредитов, для чего задействуются программы количественного смягчения, кредитная эмиссия, займы для населения", – объясняет Шулик.

При этом наращивание глобального долга может быть эффектом от длительного периода низких ставок. Чем дешевле обходятся правительствам государственные долги, тем более они склонны привлекать займы. Из-за этого некоторым государствам будет весьма сложно вернуться к политике дорогих денег.

Кто кому должен

По оценкам МВФ, львиная доля глобального долга – $135 трлн – приходится на государства с развитой экономикой. Около 30% в общей структуре составляют заимствования США и Китая. Вместе с тем между большими долгами и большими проблемами нельзя поставить знак равенства. Как объясняет Александр Вальчишен, долги, выпущенные монетарно-суверенными правительствами государств, которые придерживаются гибкого обменного курса и занимают исключительно в собственной валюте, считаются финансовыми активами лучшего качества. Если долги не соответствуют вышеназванным критериям, что в большей степени характерно для развивающихся стран и Украины, появляется риск дефолта, который зависит от валюты долга и соотношения доходов и расходов в этой валюте на балансе должника.

То есть в случае эскалации очередного кризиса наиболее уязвимыми окажутся развивающиеся и слаборазвитые государства. Как отмечает Егор Киян, они не смогут диктовать свои условия или договариваться, тогда как экономически сильные страны, в поддержке которых заинтересована мировая экономика, вполне переживут и такой сценарий.

В МВФ уже обеспокоены ситуацией в развивающихся государствах. "Наша аналитика демонстрирует, что 40% стран с низким уровнем дохода уже сейчас снова подвергаются негативным финансовым тенденциям или даже находятся в бедственном положении. В ближайшие пять лет эта кризисная ситуация для них будет только усугубляться", – заявил директор департамента по вопросам бюджетной политики МВФ Виктор Гаспар во время презентации ежегодного "Бюджетного вестника" (Fiscal Monitor Report) в Вашингтоне.

Куда дальше

Динамика глобального долга будет зависеть от стратегии Центробанков крупнейших государств. "Если Федеральная резервная система США (ФРС), Европейский центробанк (ЕЦБ), банки Японии, Китая, Англии начнут повышать процентные ставки, ухудшение ситуации на долговых рынках произойдет уже в ближайшие год-полтора. Стоимость займов начнет расти, а условия кредитования станут более жесткими. Для многих компаний финансовые расходы увеличатся настолько, что об инвестициях в принципе перестанет идти речь", – говорит Виктор Шулик. По его мнению, в такой ситуации вероятно списание части долгов в результате множественных дефолтов компаний частного сектора.

При реализации такого сценарии возрастет риск не только корпоративных, но и суверенных дефолтов – банкротств целых государств, так как при росте ставок может оказаться, что не все страны готовы обслуживать свои долги. В зоне риска окажутся страны, которые не успели восстановиться после предыдущего кризиса.

Повышение ставок со стороны центробанков станет ответом на существующее нарастание инфляционных угроз. Как отмечает Егор Киян, подобная борьба с инфляцией замедлит экономический рост, что в свою очередь усугубит проблему долгов. Если мировая экономика погрузится в депрессию, спрос на сырье снизится, а его стоимость упадет, как это уже было в период предыдущего кризиса 2008 года.

Впрочем, может реализоваться и альтернативный сценарий. Так, Виктор Шулик не исключает, что под давлением политических факторов учетные ставки ФРС и ЕЦБ будут удерживаться близкими к нулю, плохие займы выкупаться у частного сектора, а глобальный долг и дальше расти. "Пределов как таковых не существует – они лишь в некоторой степени ограничены развитием мировой экономики и фискальной политикой стран, – уточняет Егор Киян. – Можно всего лишь предположить, что сумма глобального долга в ближайшей перспективе будет составлять 220-230% мирового ВВП". Однако положить конец такой стабильности в любой момент может внезапно появившийся "черный лебедь".

Наши риски

То, что Украина находится на периферии мировой финансовой системы, еще не значит, что глобальные процессы обходят нас стороной. Как отмечает аналитик инвесткомпании Adamant Capital Инна Звягинцева, Украина – маленькая открытая экономика сильно зависимая от цен на экспортируемое сырье и восприимчивая к внешним шокам.

Напомним, в период мирового кризиса 2008-2009 годов Украина сильно пострадала из-за резкого падения цен на сталь в связи с чем в 2009 году ВВП страны сократился на 15%, а гривна просела с 5 UAH/USD до 8 UAH/USD. Впрочем, украинские водители тогда могли наслаждаться дешевым бензином, который стоил менее одного доллара – нефть ведь тогда тоже потеряла в цене.

Кроме снижения спроса и цен на сырьевой экспорт еще одним негативным последствием вероятного мирового кризиса для Украины может стать ухудшение ситуации на рынке долгов. "Украина относится к развивающимся странам, для которых любой рост уровня рисков в мире обычно оборачивается увеличением процентных ставок по долгам, поскольку инвесторы "бегут в качество", а значит, подальше от нас", – говорит Мария Репко, заместитель исполнительного директора Центра экономической стратегии.

То есть в случае эскалации кризиса внешние заимствования для Украины могут стать дорогими, невыгодными или вовсе недоступными. Тогда единственным кредитором Украины снова окажется МВФ, с которым придется договариваться, чтобы не допустить дефолта по накопившимся займам. Напомним, по итогам 2017 года задолженность Украины составляла $76,31 млрд – 0,05% в общем мировом долге и 76% от годового ВВП Украины.

Источник: Фокус